先週、米ドル指数は98.40まで下落し、3週連続の下落となりました。スポット銀は6.38%上昇し、1オンスあたり61.97米ドルとなり、史上最高値を更新しました。米国ハイテク株が下落を主導し、ナスダックは1.62%下落しましたが、ダウ平均はトレンドに反して1.05%上昇しました。ビットコインは43,000米ドル付近で推移しました。

市場の物語は「政策乖離取引」と「AIバブル検証」に集中し、激しいクロスアセットのボラティリティを引き起こした。

資産クラスごとの週次パフォーマンスとファンダメンタル分析

1. 為替市場：ドルは3週間ぶりの安値に下落、米ドル以外の通貨は幅広く上昇

米ドル指数:

週間では0.6%下落し、98.40ドルとなった。米連邦準備制度理事会（FRB）は12月に政策金利を25bp引き下げ、短期債券購入プログラム（最初の1ヶ月で400億ドル）を開始した。しかし、パウエル議長のタカ派寄りではない姿勢がドル売りを加速させた。

主要な通貨の変動:

EUR/USDは1.1700を上回った

GBP/USDは1.3300に到達

AUD/USDも連動して上昇

USD/JPYは逆V字型を形成し、週初めに156.50まで上昇した後、日銀の金融引き締め期待が強まるにつれて下落した。

主な推進要因:

FRBの政策緩和：パウエル議長は、米国の非農業部門雇用者数は体系的に過大評価されている可能性がある（月あたり約6万人）と認め、実際の雇用成長はすでにマイナスになっている可能性があることを示唆した。

日銀のピボットが近づいている：上田一男総裁は利上げは「複数回」行われるだろうと述べ、市場は12月の利上げの確率を90%と織り込んでいる。

2. 貴金属：銀の供給不足拡大が記録的な投機筋の流入を誘致

スポット銀：+6.38%で61.97ドル/オンス、3週連続上昇

スポット金：+2.48%、4,300.38米ドル/オンス

基本サポート:

構造的な供給不足：シルバー協会は、2025年の世界銀供給量は1億1,700万オンス不足すると予測しており、5年連続の供給不足となる。

金融需要の高まり：FRBの利下げにより実質利回りが圧縮され、小売投機筋の参加が40%に増加（BISデータ）

機関投資家の見解：RBCは2026年に金の平均価格が4,600ドルになると予測し、ゴールドマン・サックスは銀が100ドルを超える可能性があると見ている。

3. 株式と債券：ハイテク株の暴落が深刻化し、米国の利回り曲線はスティープ化

米国株式のパフォーマンス:

ダウジョーンズ: +1.05%

S&P 500: –0.63%

ナスダック: –1.62%

セクターの相違:

銀行株と金利敏感株が上昇を牽引

テクノロジー株が急落（オラクル –10%+、ブロードコム –11%）

債券市場:

10年国債利回り：今週は+5bps

30年国債利回り：9月以来の高水準を記録

コアテンション:

AI 注文の収益化が期待外れだったこと (Oracle の第 2 四半期の収益が予想を下回った) により、高成長セクターの評価圧縮が激化しました。

4. エネルギーと工業用金属：地政学と需給不均衡

原油：

WTI：週を通して横ばいの59ドル/バレル

ブレント：同様のパターンをたどった

強気と弱気の勢力:

供給リスク：米国は8000万ドル相当の原油を積んだベネズエラの石油タンカーを拿捕したが、イラン革命防衛隊の関与でエスカレーションリスクが高まっている。

需要圧力：インドはロシア産原油の購入を増やし、イラクの生産量は回復し、EIAの在庫は予想を上回る280万バレル増加した。

機関投資家の見通し：ゴールドマン・サックスとシティは、供給過剰により2026年も引き続き下落圧力がかかると予想している。

5. 暗号通貨：規制の不確実性の中でビットコインはレンジ内で推移

ビットコイン：週間ボラティリティは8%に低下し、横ばい推移

イーサリアム：連動して下落

政策環境:

米証券取引委員会（SEC）はステーブルコインの監視を強化した

中国人民銀行は違法な暗号資産投機に対する姿勢を改めて表明した。

オンチェーンデータ:

クジラアドレスは1週間で15,000BTCを蓄積した

デリバティブの未決済建玉は前月比12%減少

主要な出来事と政策の展開 – 詳細分析

1. 連邦準備制度の政策分裂は制度的制約を浮き彫りにする

投票内訳：賛成9、反対3

グールズビーとシュミットは削減に反対した

ミランは50bpsの利下げを主張した

短期債券購入：最初の1ヶ月で400億ドル、バークレイズは2026年までに総額5,250億ドルを予測

政治的圧力：トランプ大統領は利下げは「小さすぎる」と批判し、将来のFRB指導部はより積極的な緩和を支持すべきだと示唆した。

2. 世界の中央銀行が金融引き締めに転じる

日本銀行：上田総裁は利上げは「終わりではない」と強調し、中立金利は0.75%を超える可能性があると述べた。

ECB：理事会メンバーのシュナーベル氏は「次の動きは利上げになる可能性がある」と述べ、市場は2026年に30%の確率を織り込んでいる。

波及リスク：日銀の利上げはキャリートレードの解消を誘発し、新興市場からの資本流出を激化させる可能性がある

3. 地政学的リスクの高まりがサプライチェーンを混乱させる

ロシアとウクライナの膠着状態：ゼレンスキー大統領は一方的な軍撤退を拒否、一方、領土譲歩をめぐる米国とEUの意見の相違は拡大

ベネズエラの緊張：米国によるベネズエラの石油タンカーの拿捕は報復のリスクを高め、石油リスクプレミアムの上昇を招く

今週注目すべき主要な経済・市場イベント

1. 中央銀行の決定と政策イベント

日銀の政策金利決定（12月19日）：25bps引き上げて0.75%とすると、USD/JPYは155円を下回る可能性がある

ECBとBOEの決定（12月18日）：タカ派的なシグナルによりEUR/USDは1.1800へ向かう可能性がある

連邦準備制度理事会の講演者:

ウィリアムズ（12月15日）

ミラノ（12月16日）

2026年の政策指針に焦点を当てる

2. 経済データの発表

米国11月非農業部門雇用者数（12月16日）：コンセンサス予想は+35,000人。100,000人を下回れば緩和期待が強まる

米国11月消費者物価指数（12月18日）：コアCPIが前年比3.0%を下回るとドル高騰は抑制される可能性がある

ユーロ圏PMI速報（12月15日）：景気拡大の閾値を超えると景気循環株が上昇する可能性

3. 企業決算とテクノロジーイベント

マイクロンの決算（12月16日）：AIメモリの需要に注目

バイトダンス・ボルケーノ・エンジン・カンファレンス（12月18日）：AIコンピューティングコストの削減がテクノロジー企業の評価に影響を与える可能性

SpaceXのIPO進捗：評価額は8,000億ドルに近づいていると報じられており、Starlinkの収益期待が航空宇宙セクターへの関心を高めている。